首富光环下的巨子生物，不只有喝彩

　　来源：深度美业

　　最近一段时间以来，“双一流”高校西北大学副校长范代娣以440亿元的身家成为陕西省“首富”的新闻刷爆了很多人的朋友圈，也让医美公司巨子生物再次出圈。

　　作为港股医美龙头，2025年5月15日，巨子生物以84.55港元/股收盘，公司市值突破900亿港元，年内涨幅近70%，一举将创始人范代娣、严建亚夫妇送上陕西首富之位——实际上，范代娣不仅是西北大学副校长，她还是巨子生物和生产航空锻件的这两家上市公司的创始人。

　　聚焦在巨子生物上来看，这家以“一片面膜40元”闻名的公司，凭借重组胶原蛋白技术垄断在资本市场取得巨大成功，创造了毛利率超80%的“茅台级”暴利神话。

　　然而，资本市场的欢呼声和舆论聚光灯背后，巨子生物过度依赖单一品牌、研发投入羸弱、医美转型迟滞等问题，正像达摩克利斯之剑悬于公司头顶。一个不得不直面的现实是，首富光环下的巨子生物，不只有喝彩。

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　　从微商到市值神话，巨子生物的AB面

　　回望巨子生物在医美市场的崛起历程，堪称中国消费品牌的逆袭样本。

　　2000年，范代娣团队攻克重组胶原蛋白技术，推出医用敷料品牌“可复美”。在品牌发展早期，可复美通过医院渠道和微商分销逐渐打开市场。

　　时间来到2019年，伴随着直播电商的火爆，巨子生物借直播电商“风口”成功转型C端，并通过绑定薇娅、李佳琦等头部主播创造了销售奇迹。数据显示，公司线上直销收入占比从2019年的9.8%一路飙升至2024年的64.8%，推动巨子生物营收五年增长近5倍，至55.39亿元。

　　除了搭上直播电商流量红利之外，巨子生物在医美行业中的崛起，离不开由技术垄断创造出的红利。

　　据悉，公司手握167项专利，其中CHO细胞量产技术使其胶原蛋白成本仅为售价的1/8，支撑了公司82.1%的高毛利率表现；在此基础下，可复美更是以“械字号”医用敷料的定位切入市场，借助医院背书“降维打击”大众消费赛道。

　　在过去的2024年，可复美GMV增速超80%，为巨子生物贡献了45.4亿元营收，在总营收中的占比高达82%。

　　当然，飞速发展的进程中，隐现的裂缝也不容忽视。

　　最明显的便是，巨子生物是一家典型的拥有单品依赖症的企业：可复美营收占比从2019年的30.3%升至82%，而公司旗下第二品牌可丽金营收占比已经萎缩至15.2%，其余6个品牌合计不足3%。

　　这对奉行“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的资本市场来说，可能不是一个好消息。

　　此外，巨子生物还在面对增速透支焦虑和渠道转型代价。

　　2021年至2024年，可复美营收增速从113%降至62.9%。2024年双十一期间，品牌被曝通过反复加货制造“售罄”假象，暴露出增长乏力的隐忧；同期，公司销售费用率从9.8%升一路攀升至34.25%，净利率从60.1%腰斩至37.22%，显现出流量成本吞噬利润的趋势。

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　　技术护城河危机渐显

　　值得注意的是，尽管巨子生物以“全球重组胶原蛋白领导者”自居，但从行业发展来看，其技术优势正面临被竞争者快速侵蚀的风险。

　　以财报数据为例，2024年，公司研发费用仅1.07亿元，占总营收的比重只有1.9%。同行中，的研发占比为8.68%，为10.89%，巨子生物甚至不及二者零头。

　　研发投入上的不足，暴露的是公司的致命技术短板。再考虑到巨子生物核心专利多集中于2005年至2013年，且杭州美琉生物已将Ⅲ型胶原蛋白成本从8万元/公斤压至1万元，公司技术代差优势逐渐消失。

　　在此背景下，巨子生物难免面临医美赛道的“掉队”隐忧。作为直接对比，公司自2021年宣称将获批4款三类医美注射产品，但至2025年5月仅获优先审批权，而锦波生物已手握3张三类证，其产品薇旖美毛利率高达95%。

　　而在行业之外，巨子生物医美业务延滞迫使公司困守护肤品市场，但欧莱雅、等巨头已推出重组胶原蛋白面膜，产品价格战一触即发，进一步凸显巨子生物的长期发展压力。

　　更何况，还有质量信任危机。

　　2025年4月，“可复美面膜致馒化脸”事件引发监管介入，虽未检出违禁成分EGF，但暴露出企业在供应链管理和产品功效宣传上所存在的争议。

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　　资本狂欢下的暗流：减持信号与竞争围剿

　　种种危机渐显之下，虽然公司一路市值狂飙，但资本市场对于巨子生物的分歧已悄然浮现。

　　首先，公司股东动作释放出风险信号。

　　5月7日，3500万股巨子生物股票（市值达28亿港元）突现中央结算系统，被市场解读为减持前兆；4月，巨子生物折价9.5%配股融资22.94亿港元，三周后公司股价浮盈30%，资本套利动机明显。

　　其次，行业红海化的挤压下，巨子生物的成功开始遭遇越来越多的审视。

　　随着重组胶原蛋白原料价格从20万元/公斤暴跌至1万元，若该成本传导至终端，巨子生物的高毛利表现恐难以为继。另外，合成生物学进步催生出的新型生物材料，同样让公司面临“胶原蛋白热”退潮、替代技术威胁。

　　巨子生物的成功，是技术垄断与流量红利共振的产物，但单一爆品驱动的增长模式已触及天花板。

　　当重组胶原蛋白从蓝海变为红海，公司亟需在研发投入、产品矩阵、医美转型上实现突破。如果继续依赖营销输血、忽视技术纵深，首富光环或将随赛道内卷迅速褪色。资本市场从不缺少新故事，缺的是持续兑现承诺的能力。